Bogdanka - akumuluj z ceną docelową 121,5 zł
Wprowadzenie do obrotu akcji pracowniczych (ponad 3,2 mln akcji, 9,4% całości kapitału) pogorszyło sentyment do Bogdanki i w krótkim terminie stanowi wg nas ryzyko presji na kurs spółki.
Tymczasem jednak od 4Q’11 Bogdanka fedruje w Polu Stefanów, co pozwoli skokowo zwiększyć przychody oraz wyniki w najbliższych kwartałach i latach. LWB wyprodukowała w 4Q’11 ponad 2,00 mln ton węgla (historyczny rekord, szacowaliśmy 1,94 mln ton). Prognozujemy, że pozwoli to spółce wypracować 456 mln PLN przychodów i 135 mln PLN EBITDA (odpowiednio +54% r/r i 73,4% r/r).
Także 1Q’12 wypadnie wg nas bardzo udanie; spółka powinna wyprodukować podobny wolumen (2,0 mln ton) i wypracować 169 mln PLN EBITDA oraz 84 mln PLN zysku netto (odpowiednio +116,6% r/r i 134,7 mln PLN r/r).
Uwzględniając dobrą adaptację kompleksu strugowego w Stefanowie (PBDM 4Q’11 zakłada uzysk=90%) oraz utrzymującą się koniunkturę na węgiel (zmieniliśmy założenie cen +2% r/r vs. 0% r/r wcześniej) zdecydowaliśmy się podnieść nasze prognozy wyników spółki na 2012 rok. Oczekujemy 664 mln PLN EBITDA oraz 312 mln PLN zysku netto, co implikuje P/E’12=11,8x i EV/EBITDA’12=6,1x.
Dlatego biorąc pod uwagę nasze nowe założenia oraz obecną kapitalizację spółki decydujemy się zmienić poprzednie zalecenie TRZYMAJ na AKUMULUJ podnosząc jednocześnie cenę docelową z 112,1 PLN do 121,5 PLN/akcję.
Krzysztof Zarychta
Wydział Analiz i Informacji
Dom Maklerski BDM S.A.
Dom Maklerski BDM S.A.